LPインセンティブの最適化で市場の流動性を向上させる

流動性提供者（LP）は現在、LPインセンティブプログラムを通じて流動性を追加するよう奨励されてるんだ。彼らは、メイカー・ボリュームやスプレッドみたいなアクティビティに基づいて報酬をもらうよ。この論文の目的は、既存の公式を調整してLPがもっとアクティブで効率的になるように促し、トレーディング体験を向上させること。

まず最初に、この作業ではスプレッドの管理の基本を説明し、その後さまざまな指標や条件を分析する方法を概説するんだ。これは、1分ごとにオーダーブックを収集し、過去のトレードに基づいて深さを再構築して上限を設定することを含むよ。最後に、最大スプレッドパラメーターを更新する提案と、市場構造を改善する他の方法も提示される予定。

#流動性提供者の役割

取引所は、買い手と売り手が合意した価格で取引をするためのプラットフォームとして機能する。電子取引が始まってから、流動性提供者が登場し、透明な二面的な市場を作り出したんだ。彼らは健全な流動性フローを維持するのに不可欠で、これは価格発見やスムーズな取引プロセスには欠かせないんだよ。

これまでの数年間、取引所はLPを惹きつけ、報酬を与えるために努力してきた。目的は、リベートやインセンティブを通じて安定した流動性を促進するメカニズムを作ることだ。例えば、NYSEでは特定の株のために見積もりを維持し、取引を促進する責任を持つマーケットメイカー（DMM）が指定されている。ドイツ取引所にも、定義された指標に基づいてLPに報酬を与える似たプログラムがあるよ。

マージントレードでは、リスクを吸収するために流動性の深さが重要なため、取引所はよりタイトなスプレッドと深い深さのバランスを取る必要がある。だから、LPを動機づけるためには、彼らの収益源とコストを理解することが重要なんだ：

• 収益：ビッド・アスクスプレッドとポジションからの市場価値の変動。
• コスト：資金調達とメイカーフィー。

LPは主にスプレッドの違いを利用して利益を上げ、オーダー実行を競い合ってボリュームを増やしてるんだ。スプレッドの挙動は、すべての市場参加者にとって重要なポイントだね。

#dYdX LP報酬プログラム

dYdXのLP報酬プログラムは、LPにdYdXトークンを配布することで二面的な流動性を促進するために設計されたんだ。この配布は、メイカー・ボリューム、深さ、市場中間価格に対するスプレッド、流動性を提供する時間に基づいて計算されるよ。一般的な公式は、特定の期間内の各参加者のQスコアをまとめるんだ。

コミュニティ内での以前の議論は、公式の重みを変更することに焦点を当ててきた。例えば、メイカー・ボリュームが低いLPがより多くの報酬を受け取ることが多くて、プログラムの目的に反しているように見えるんだ。

#スプレッド管理の理解

ビッド・アスクスプレッド、または引用スプレッドは、流動性を測る最もシンプルな方法だ。ただし、ほとんどの取引は異なる取引サイズのため、この点を超えて発生しているんだ。過去の研究では、スプレッドを決定する要因には在庫コスト、取引コスト、LP間の競争のレベルが含まれるって述べられている。

取引量が増えると、一般的にスプレッドは狭くなる傾向がある。このトレンドは、異なる市場メイキングコストのためにセクターごとに異なることがあるよ。高いボラティリティはLPに対するリスクを高め、スプレッドを広げて不確実性を考慮することになる。だから、多くの取引所は取引量を促進しつつスプレッドを引き締めるためのLPプログラムを開発してきたんだ。

スプレッドは、流動性、ボラティリティ、価格影響が相互作用する簡略化された形で表すことができる。通常、取引活動が少ない市場は、LPにとってリスクが増すため、スプレッドが広がる傾向があるよ。

#dYdX LP報酬への提案変更

LPのインセンティブをよりよく理解するために、この論文はスプレッド管理に焦点を当ててdYdXのLP報酬スキームを分析するよ。歴史的なオーダーブックデータだけでなく、dYdX APIを使用して取引データを実証的に分析する計画なんだ。このアプローチは、取引量に関する洞察を集め、特に異常な市場注文によって引き起こされた流動性ショックの後のオーダーブックのレジリエンスを評価することを目指しているんだ。

この論文の主な目標は次のとおりだ：

• オーダーブック内に十分な流動性を確保し、現在のLP戦略や取引統計に合わせて最大スプレッドパラメータを微調整することで、市場効率を改善すること。

#スプレッドの分析

ビッド・アスクスプレッドは、オーダーブックのトップから直接得られる簡単な測定基準だ。ただし、ほとんどの取引は、異なる取引サイズのため、この初期の見積もりを超えて発生するんだ。

実証研究では、スプレッドに影響を与える要素、例えば在庫コスト、取引コスト、情報コスト、競争が強調されている。ボラティリティはLPにとってリスクを増加させる重要な役割を果たし、その結果、スプレッドが広がることがあるよ。

Xetraのような取引所は、ボラティリティに対応しながら取引量を積極的に報酬するLPプログラムを設計しているんだ。スプレッドは、流動性、ボラティリティ、価格影響に関連する公式に簡略化することができる。

ロングテール市場は、一般的にリスクが大きいため、スプレッドが広がることが多い。だから、こうした条件に対してLPに適切な報酬を与えるのは重要なんだ。

#dYdX LP報酬とパラメータ

二面的な流動性を支援するために、dYdXはLP報酬プログラムを導入し、さまざまなパラメータに基づいてトークンを配布することにしたんだ。これには、メイカー・ボリューム、深さ、および中間市場値に対するスプレッドが含まれる。計算には、特定の期間内の参加者のQスコアが含まれるよ。

コミュニティの議論は、全体の公式の重みを調整することに焦点を当ててきた。例えば、メイカー・ボリュームが低いLPがより多くの報酬を受け取ることで、プログラムの意図に反しているんだ。

報酬プログラム内では、スプレッド管理に関する二つの分野がある：深さ/スプレッド比と最小Qスコア。確立されたMaxSpreadパラメータは、LPが報酬を得るために一定の限界内で買い注文と売り注文を提出する必要があることを求めているんだ。

この側面は、競争力のある価格でアクティブで深い流動性を提供するようにLPを促すことの重要性を強調しているよ。

#他の取引所との比較

BinanceやOkxのような中央集権的取引所もLPプログラムを運営していて、主に低いあるいは負のメイカーフィーをインセンティブとして利用しているんだ。基準には、取引所で保持されている資産の額や月間取引ボリュームが含まれることが多い。Binanceは毎週パフォーマンス評価を行い、メイカー・ボリューム、ビッド・オファースプレッド、総オーダーサイズ、および取引期間をレビューしている。

NASDAQのような伝統的な取引所も、LPが様々な製品（例えば、上場投資信託）をサポートするように促すプログラムを導入している。これらのプログラムは、LPの取引の効果に基づいて報酬を与える仕組みになっているよ。

#オーダーブック分析

特定の日に撮影されたオーダーブックのスナップショットは、dYdXとBinance間の流動性レベルの違いを示している。特定の市場でのビッド・アスクスプレッドは、LPが流動性を提供するインセンティブが不足していることを示している。この観察は、流動性とボラティリティの課題に伴うマージンの再調整と関連しているんだ。

オーダーブックの流動性分布を調べると、LP間の競争的な行動が反映されるよ。彼らの目標はスプレッドを最小限に抑え、取引量を引き寄せること。これが実行された取引の確率を高めることになるんだ。LPは一般的にタイトなスプレッドで自分たちを位置づけ、オーダーブック内の他の参加者にも同じことを促すことを望んでいるよ。

#データ収集と分析

データは市場の大きな変動があった期間にわたって、dYdX APIから毎時収集されたんだ。流動性が市場から取り除かれた大きなボリュームの特定のイベントも記録された。

オーダーブックデータは、与えられた範囲内の深さを分析するために分単位で収集され、取引データはサイド、サイズ、価格、清算パラメータを詳述する形で引き出され、オーダー実行の挙動に関する洞察を提供するんだ。

この分析は、流動性の変化を理解し、取引を吸収するための十分なバッファを確保することに焦点を当てているよ。平均取引サイズや回復までの時間といった指標は、秩序ある取引実行に必要な流動性を識別するために重要なんだ。

#オーダーブックのレジリエンス評価

流動性ショックから市場が回復するのにかかる時間は、この分析の重要な側面だ。LPがこうした高ストレスな期間中にどのように反応するかを理解することで、市場の効率的な回復能力を測ることができるよ。

LPがリスクが利益を上回る場合、流動性を引き上げる可能性があるため、強固な流動性回復メカニズムを提供するのは重要だね。レジリエンス分析は、重要なイベントの前後の市場行動を見て、オーダーブックがどれくらいの速さで平均状態に戻るかを視覚化することを含むんだ。

#深さとスプレッドの評価

オーダーブックを再構築することで、市場のいずれか一方の必要な深さを推定することができる。その特定の取引が発生した場合、その名目価値を計算して、取引方向に関連するオーダーブックの側に追加するんだ。こうしたプロセスは、バックテストやスプレッドの実行可能性を評価するためのパラメータを作成するんだ。

最大スプレッドパラメータを決定する際には、特定の条件が満たされる必要がある。これらの条件は、市場がLPにとって魅力的であり続け、収益とコストのバランスを取りつつ、アクティブな取引に必要な深さを維持することを保証する。

#異なる市場における流動性のトレンド

さまざまなアルトコイン市場間の深さとスプレッドの分析では、重要な違いが明らかになる。市場によっては、SOLが最も高い深さを必要とする一方で、他の市場は取引活動に基づいて異なる範囲に分かれるよ。

多くの取引所が流動性提供に過剰なインセンティブを与えているようにも見える。これは、ビッド・アスクの深さに関する観察によって示されているんだ。

取引統計をレビューすることで、さらなる洞察が得られるよ。例えば、特定の期間中、市場は特定の閾値以上の取引が限られていて、これらの領域で活発な取引が不足していることを示しているんだ。

#イベントスタディと市場への影響

イベントスタディを実施して、市場のストレス時に再構築されたオーダーブックがどのように機能するかを評価することにしたんだ。これは、重大な変動中の流動性ダイナミクスを評価するためにオーダーブックと取引データを組み合わせることを含むよ。

オーダーブックのレジリエンスは、LPが自分たちの義務を果たすために重要だ。取引量が高い市場ほど流動性ショックから迅速に回復する傾向があるけど、あまり活発でない市場では回復時間が遅くなることがあるため、流動性条件の改善が必要だね。

#将来の提案

現在のLP報酬システムを改善するために、いくつかの提案が浮上しているよ：

1. BTCとETHのためのLP報酬スキームを見直し、市場の需要に合わせてボリュームパラメータに調整すること。
2. LPにボリュームに基づいて報酬を与えるリベートスキームの実施を検討することで、予測可能性とセキュリティを向上させること。
3. アクティブな参加を促すために、非BTC/ETH市場でのメイカー・ボリュームの重みを増やすこと。
4. 薄く取引されるか新しく上場された市場のためのリベートシステムを改善し、流動性を強化すること。
5. 活発でない市場の既存の報酬構造を評価し、インセンティブの適正配分のために調整や削除を考えること。

これらのステップは、LP間の競争を促しつつ、テイカーが合理的なスプレッドで十分な流動性にアクセスできるようにすることで、健全な取引環境を作るのに役立つよ。

最終的な目標は、LPの収益性とユーザーのスムーズな取引体験のバランスを取ること、最終的には持続可能な市場エコシステムを育むことなんだ。