Optimiser les incitations LP pour une meilleure liquidité de marché

Les Fournisseurs de liquidité (LPs) sont actuellement encouragés à ajouter de la liquidité grâce au Programme d'Incitations LP. Ils reçoivent des récompenses basées sur leurs activités, qui incluent des métriques comme le volume des makers et les spreads. Ce document vise à ajuster la formule existante pour motiver les LPs à être plus actifs et efficaces, améliorant ainsi l'expérience de trading.

Pour commencer, ce travail explique les bases de la gestion des spreads et décrit ensuite une méthode pour analyser diverses métriques et conditions. Cela implique de collecter des carnets de commandes à des intervalles d'une minute et de reconstruire les profondeurs basées sur les transactions passées pour établir une limite supérieure. Enfin, des recommandations seront présentées pour mettre à jour le paramètre de spread maximal et suggérer d'autres moyens d'améliorer les structures de marché.

#Rôle des Fournisseurs de Liquidité

Les échanges servent de plateformes pour que les acheteurs et les vendeurs échangent à des prix convenus. Avec le trading électronique, les fournisseurs de liquidité ont émergé, créant des marchés transparents à double sens. Ils sont essentiels pour maintenir un flux de liquidité sain, ce qui est vital pour la découverte des prix et un processus de trading fluide.

Au fil des ans, les échanges ont cherché à attirer et récompenser les LPs. L'objectif est de créer des mécanismes qui encouragent une liquidité stable grâce à des remises et des incitations. Par exemple, la NYSE a désigné des Market Makers (DMMs) chargés de maintenir des cotations et de faciliter des transactions pour un ensemble spécifique d'actions. Deutsche Boerse a un programme similaire récompensant les LPs en fonction de critères définis.

Dans le trading sur marge, où la profondeur de liquidité est cruciale pour absorber les risques, les échanges doivent trouver un équilibre entre des spreads plus serrés et des profondeurs plus importantes. Ainsi, pour motiver les LPs, il est important de comprendre leurs sources de revenus et leurs coûts :

• Revenus : Spread entre l'offre et la demande et variations de la valeur marchande des positions.
• Coûts : Financement et frais de maker.

Les LPs tirent principalement profit de l'écart des spreads et se battent pour l'exécution des ordres afin d'augmenter leur volume. Le comportement des spreads est un point d'intérêt significatif pour tous les acteurs du marché.

#Programme de Récompenses LP de dYdX

Le programme de récompenses LP sur dYdX a été conçu pour promouvoir la liquidité à double sens en distribuant des tokens dYdX aux LPs. Cette distribution est calculée en fonction de leur volume de maker, de la profondeur, de l'écart par rapport au prix de marché et du temps pendant lequel ils fournissent de la liquidité. La formule générale résume le score Q de chaque participant sur une période spécifique.

Des discussions précédentes au sein de la communauté ont porté sur le changement des poids dans la formule. Par exemple, les LPs générant des volumes de makers plus bas recevaient souvent plus de récompenses, ce qui semble contraire à l'objectif du programme.

#Comprendre la Gestion des Spreads

L'Écart entre l'offre et la demande, ou le spread coté, est le moyen le plus simple de mesurer la liquidité. Cependant, la plupart des transactions se produisent au-delà de ce point en raison des différentes tailles de transactions. Des études passées décrivent les facteurs qui déterminent les spreads, y compris les coûts d'inventaire, les coûts de transaction et le niveau de compétition entre les LPs.

Un volume de trading accru conduit généralement à des spreads plus étroits. Cette tendance peut varier selon les secteurs en raison des différents coûts de création de marché. Une forte volatilité augmente les risques pour les LPs, ce qui peut éventuellement augmenter les spreads pour tenir compte des incertitudes. En conséquence, de nombreux échanges ont développé des programmes LP pour encourager le volume de trading tout en resserrant les spreads.

Le spread peut être représenté de manière simplifiée, où la liquidité, la volatilité et l'impact sur les prix interagissent. En général, les marchés avec une activité de trading plus faible afficheront des spreads plus larges en raison des risques accrus pour les LPs.

#Changements Proposés au Programme de Récompenses LP de dYdX

Pour mieux comprendre les incitations pour les LPs, le document analysera le programme de récompenses LP de dYdX en se concentrant sur la gestion des spreads. Au lieu de se contenter de regarder les données historiques des carnets de commandes, la recherche analysera empiriquement les données de trading en utilisant l'API de dYdX. Cette approche vise à recueillir des informations sur le volume de trading et à évaluer la résilience du carnet de commandes, en particulier après des chocs de liquidité causés par des ordres de marché inhabituels.

Les objectifs principaux de ce document incluent :

• Améliorer l'Efficacité du marché en garantissant une liquidité suffisante dans le carnet de commandes et en ajustant le paramètre de spread maximal en accord avec les stratégies LP actuelles et les statistiques de trading.

#Analyse du Spread

L'écart entre l'offre et la demande sert de mesure simple dérivée directement des cotations en haut du carnet de commandes. Cependant, la plupart des transactions se produisent au-delà de ces cotations initiales en raison des tailles de transactions variées.

La recherche empirique met en évidence les éléments influençant les spreads, tels que les coûts d'inventaire, les frais de transaction, les coûts d'information et la compétition. La volatilité joue un rôle significatif en augmentant les risques pour les LPs, ce qui peut conduire à des spreads plus larges.

Des échanges comme Xetra ont conçu leurs programmes LP pour récompenser activement le volume de trading tout en tenant compte de la volatilité. Le spread peut être simplifié en une formule reliant la liquidité, la volatilité et l'impact sur les prix.

Les marchés à longue traîne affichent souvent des spreads plus larges car ils reflètent un plus grand risque. Ainsi, compenser adéquatement les LPs pour ces conditions est essentiel.

#Récompenses LP de dYdX et Paramètres

Pour soutenir une liquidité à double sens, dYdX a introduit le programme de récompenses LP, distribuant des tokens sur la base de divers paramètres, y compris le volume de maker, la profondeur et l'écart par rapport aux valeurs du marché. Le calcul inclut le score Q d'un participant sur une période définie.

Les discussions au sein de la communauté se sont concentrées sur l'ajustement des poids dans la formule générale. Par exemple, les LPs avec des volumes de maker plus bas recevaient plus de récompenses, ce qui contredit l'intention du programme.

Dans le programme de récompenses, deux domaines se concentrent sur la gestion des spreads : les ratios profondeur/spread et les scores Q minimums. Le paramètre MaxSpread établi exige que les LPs soumettent leurs ordres d'achat et de vente dans certaines limites pour être éligibles aux récompenses.

Cet aspect souligne l'importance d'encourager les LPs à fournir une liquidité active et profonde à des prix compétitifs.

#Comparaison avec d'Autres Échanges

Les échanges centralisés comme Binance et Okx ont également des programmes de LP, utilisant principalement des frais de maker plus bas, voire négatifs, comme incitations. Les critères incluent souvent le montant d'actifs détenus sur l'échange et les volumes de trading mensuels. Binance réalise des évaluations de performance hebdomadaires, examinant les volumes de maker, les spreads entre l'offre et la demande, les tailles totales des ordres et les durées de trading.

Les échanges traditionnels comme NASDAQ ont mis en œuvre des programmes visant à encourager les LPs à soutenir une plus large gamme de produits comme les fonds négociés en bourse. Ces programmes récompensent les LPs en fonction de leur efficacité de trading.

#Analyse du Carnet de Commandes

Un aperçu du carnet de commandes pris à une date précise montre les niveaux de liquidité variés entre dYdX et Binance. Les spreads entre l'offre et la demande dans certains marchés indiquent que les LPs n'ont pas d'incitations à fournir de la liquidité. Cette observation est corrélée aux réajustements dans les marges en raison de défis liés à la liquidité et à la volatilité.

Examiner la distribution de la liquidité dans le carnet de commandes reflète les comportements concurrentiels parmi les LPs. Leur objectif est de minimiser les spreads et d'attirer les volumes de trading, ce qui peut augmenter les chances d'exécutions de transactions. Les LPs cherchent généralement à se positionner avec des spreads serrés, influençant les autres au sein du carnet de commandes à faire de même.

#Collecte et Analyse de Données

Les données ont été collectées chaque heure à partir de l'API de dYdX sur une période choisie en raison de fluctuations de marché significatives. Des événements spécifiques ont été notés où un grand volume de liquidité a été retiré du marché.

Les données du carnet de commandes ont été rassemblées minute par minute pour analyser les profondeurs dans des plages données. Les données de trading, détaillant le côté, la taille, le prix et les paramètres de liquidation, ont également été récupérées pour fournir un aperçu des comportements d'exécution des ordres.

Cette analyse s'est concentrée sur la compréhension des changements de liquidité et l'assurance de buffers suffisants pour absorber les transactions. Des métriques comme la taille moyenne des transactions et le temps de récupération ont été cruciales dans ce processus pour identifier la liquidité nécessaire à une exécution ordonnée des transactions.

#Évaluation de la Résilience du Carnet de Commandes

Le temps nécessaire pour que les marchés se remettent des chocs de liquidité est un aspect critique de l'analyse. Comprendre comment les LPs réagissent durant ces périodes de haute pression aide à évaluer la capacité du marché à rebondir efficacement.

Fournir un mécanisme de récupération de liquidité robuste est essentiel, car les LPs peuvent retirer leur liquidité si les risques l'emportent sur les bénéfices. L'analyse de la résilience implique d'examiner le comportement du marché avant et après des événements significatifs pour visualiser la rapidité avec laquelle le carnet de commandes revient à son état moyen.

#Évaluation des Profondeurs et des Spreads

Reconstituer le carnet de commandes permet d'estimer les profondeurs requises de chaque côté du marché. Par exemple, si un certain trade a lieu, sa valeur notionnelle est calculée et ajoutée du côté du carnet en lien avec la direction du trade. De tels processus créent des paramètres pour les backtests et l'évaluation de la viabilité des spreads.

Lors de la détermination des paramètres de spread maximal, certaines conditions doivent être remplies. Ces conditions garantissent que le marché reste attractif pour les LPs, équilibrant entre revenus et coûts tout en maintenant les profondeurs nécessaires pour un trading actif.

#Tendances de Liquidité à Travers Différents Marchés

L'analyse de la profondeur et du spread parmi divers marchés d'altcoins révèle des différences significatives. Des marchés comme SOL nécessitent la plus grande profondeur, tandis que d'autres tombent dans différentes plages en fonction de l'activité de trading.

Il semble que de nombreux échanges pourraient sur-incentiver la fourniture de liquidité, comme l'indiquent les observations sur les profondeurs d'offre et de demande.

En passant en revue les statistiques de trading, d'autres insights émergent. Par exemple, entre des dates spécifiques, les marchés montrent des transactions limitées au-dessus de certains seuils, indiquant un manque de trading vigoureux dans ces zones.

#Études d'Événements et Impact sur le Marché

Une étude d'événements a été menée pour évaluer comment les carnets de commandes reconstitués se comportent durant un stress de marché, en se concentrant sur des événements à fort impact. Cela implique de combiner les données de carnet de commandes et de transactions pour évaluer la dynamique de liquidité durant des fluctuations significatives.

La résilience du carnet de commandes est cruciale pour garantir que les LPs puissent respecter leurs obligations. Les marchés ont tendance à se remettre rapidement des chocs de liquidité, en particulier ceux avec des volumes de trading plus élevés. Cependant, des temps de récupération plus lents dans certains marchés moins actifs soulignent la nécessité de meilleures conditions de liquidité.

#Recommandations Futures

Pour améliorer le système actuel de récompenses LP, plusieurs recommandations ont émergé :

1. Revoir le schéma de récompenses LP pour le BTC et l'ETH, en l'ajustant à un paramètre de volume pour s'aligner sur les demandes du marché.
2. Envisager la mise en place d'un système de remise pour les LPs afin de récompenser en fonction du volume, améliorant ainsi prévisibilité et sécurité.
3. Augmenter le poids accordé au volume de maker dans les marchés non-BTC/ETH pour encourager une participation active.
4. Développer des systèmes de remise améliorés pour les marchés peu échangés ou nouvellement listés afin de renforcer la liquidité.
5. Évaluer les structures de récompense existantes pour les marchés moins actifs et envisager des ajustements ou des suppressions pour mieux allouer les incitations.

Ces étapes peuvent aider à créer un environnement de trading plus sain, favorisant la concurrence entre les LPs tout en garantissant que les preneurs aient accès à une liquidité suffisante à des spreads raisonnables.

L'objectif reste d'équilibrer la rentabilité des LPs et les expériences de trading fluides pour les utilisateurs, favorisant finalement un écosystème de marché durable.